双向淘宝客网赚项目,哪种类型的高估值公司，同样有投资价值？

摘要： 高估值不等于估值过高1/5“两高一低”的价值股与生长股我家四周有一个饭馆，生意很好，我公司四周也有一个饭馆，生意也很好，但它们的“好”，区别很大。公司四周的饭馆，是市中心的百年老字...

高估值不等于估值过高

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“两高一低”的价值股与生长股

我家四周有一个饭馆，生意很好，我公司四周也有一个饭馆，生意也很好，但它们的“好”，区别很大。

公司四周的饭馆，是市中心的百年老字号，虽然不需要提前一周预订，也是客流异常稳固，而且都是老客，不需要什么促销推广，商务人士多，民众点评从来不发优惠券，想必很赚钱。只不外，这么多年一直是差不多的营业面积，客单价提升也有限，估量它每年的收入增速也不高。

饭馆的这种稳健谋划也很好明白，由于老字号的客流很难增进，每年赚的钱若是用于再投资，就会使效益下降，还不如分红给股东。

这家市中心的老字号，就是上市公司中典型的“两高一低”的价值股——高ROE（赚钱能力强），低增速，高分红（这样才气保持净资产规模不会太大，而影响赚钱能力）。

这一类公司之以是能以低增速带来高估值（PEG经常大于1.5），缘故原由是其业绩增速虽低，但确定性强。详细剖析人人可以参考我的文章《酱油和醋的股票高估值，仅仅是由于机构抱团吗？》。

外洋这样的公司也许多，可口可乐每年增进仅仅6%，股灾前PE常年在30倍以上，正是由于它的高毛利、高分红，导致ROE一直稳固在25~30%之间，即便是35倍的高PE，回报也不低。

再看我家四周的网红饭馆，由于是人口导入区，人口增进快，营业额增进也很快。 

客流增进快，就需要每年投资扩大营业面积，开分店，以是饭馆从来不分红，股东也不需要分红，由于找不到增进更快的投资项目了。不分红，净资产（分母）的增速也快，但由于利润增速更快，以是ROE比较高，而且还在向上走。

这个“网红饭馆”就是上市公司中典型的“两高一低”的生长股——高ROE（赚钱能力强），高增速，低分红（用于主业更划算）。

这类公司也能拿到高估值，甚至更高，由于可以用高增进去降低估值。

但A股同样三年增速30%的高生长公司，有些可以给70倍，有些只能给20多倍，区别在哪儿呢？

本文就来探讨一下，为什么有些高生长公司可以拿到高得离谱的估值？

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生长股的两种运气

我家四周另有一家“民众饭馆”，顾名思义，就是那种每年倒闭一批又新开一批的饭馆，若是订不到那些“网红店”的座位，我就将就一下到这家“民众饭馆”，由于这里永远都市有位置。

一家永远有座的饭馆，生意一定不怎么样，虽然也是家老店，这么多年，一直都是这么不咸不淡地谋划，所谓的分红，就是多一笔够老板和老板娘供养宝贝儿子和女儿上学的钱。

实在，这家店昔时也红过，老板经常向我回忆起刚开业头一年订座电话接到手软时的情景——一点都不新鲜，今天那些红火的“网红店”，经由几年的增进，人口导入放慢，增速一定会下降。 

转头再讲我大A股，实在80%都是这种“低ROE，低增速，低分红”的非垃圾非绩优的“民众饭馆”，但这些股票中许多“昔时也阔过”，最终从“两高一低”酿成“三低”。

无论何等牛逼的商业模式，何等强的治理能力，跨越20%的高增进都是不能延续的，否则天下的生意都酿成你一个人的了。总有一天会掉到最多5%的增速，此时，高ROE和低ROE的区别就出来了。

若是增速下来，仍然能保持高ROE，会酿成公司四周的“百年老店”，增速慢，但利润稳固，

估值上，假定那家“百年老店”给35倍PE，放到现在的网红店就是可以给70倍的公司；

但大部门情况下，治理层的谋划能力并不足以支持一家有口碑的老店，而是酿成“三低”的店，未来就只是20倍，那么现在的网红店就只能给30倍。

许多人可能想弄清楚这个估值是若何演变的，下面我就连系几家详细上市公司的案例，详细说明。

（注：本文只是剖析市场估值是若何给出的，并不是推荐公司）

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未来折现法

几年前，一种把鸡尾酒预先调好，装在瓶子或易拉罐里的含酒精饮料在种种社交场所及佐餐场景风靡，由于需求生长很快，各大酒企纷纷进入，包罗五粮液这样的巨无霸级品牌。

效果，这种预调酒在热火了一阵子之后，很快遭遇瓶颈，民众消费新鲜感已往，消费场景饱和，而各大品牌过分竞争，纷纷亏损出局。

不外，这个品类冷却下来的同时也优化了竞争款式，百润旗下品牌拉开了与第二名的差距，从2018年最先，重启高增进。

百润高增进的另一个缘故原由，是为产物拓展了消费场景——一个人在家当饮料或佐餐喝，是消费升级中“宅经济”的代表产物，也是预调酒又重新火起来的代表品种。

消费场景的转变，使预调酒的购置渠道酿成了相对稳固的商超、便利店和购物网站，目的主顾是一二线都会的独身青年，以是受本次疫情影响不大。

能够独自从行业逆境中走出来，至少治理上不是差公司，从产物卡位上看，未来增速和确定性都不错，本来是一个好的投资机遇，但仔细一看股价，倒吸一口凉气，45~60倍的PE。

是不是由于当期的业绩尚未完全恢复，导致市盈率指标失效呢？

也不是，公司已经延续四个季度高增进，盘算PE的业绩基数基本恢复正常，再看剖析师的业绩展望，未来三年也就在25~35%的正常高速增进，PE不存在大幅下降的可能性。

凭据一样平常估值水平，稳固增进期的龙头可给10%的估值溢价，竞争款式好的，再给20%的溢价，PE应该在33~40倍之间，为什么经由近期大幅下跌之后，另有近45倍的PE呢？

缘故原由就是前面的逻辑，百润现在属于“家四周的网红店”，而其估值取决于未来到底成为“两高一低”的“百年老店”，照样“三低”的“民众饭馆”。

有人说，我又不能未卜先知，怎么知道一家上市公司几年后的增进？

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股价是对未来可展望的因素的预期，市场是不能展望的，治理属于部门可展望，但商业模式就比较好展望了。

酒水是食物饮料中相对较好的商业模式，酒是有成瘾性的，另有牢固购置习惯，品牌一旦起来，渠道建设好，复购率很高，以是未来生长简直定性很高。

相对晦气的一面是，预调酒是一个异常小众的酒，未来的市场空间完全取决于公司的市场教育能力，有一定的不确定性。

此外，公司现在的竞争款式不错，但预调酒的行业壁垒不高，一旦公司把消费习惯普及，行业空间打开，一定会有更多的大企业介入其中，任何一家酒企的品牌都不会弱于RIO。

幸亏这些不确定的因素是几年后的事情，未来三年的增进仍然是确定性的，其中最主要的判断是ROE这个财务指标。2018年谋划低谷时是6.6%，今年营业恢复的第一年即到达14%，若是按25~35%的增速，即便是比较低的分红率，公司也会在2021年到达20%的ROE——这是一个消费细分龙头合理的盈利水平。

即便未来三年是确定的，我们就可以用一种特殊的估值方式——未来折现法。

我们知道，所有的估值方式都是基于未来自由现金流折现，但许多企业没法用，由于无法判断其是否具有永续价值——大部门企业都是会死的，相当一部门上市公司会在十年内价值归零。

以是有了“未来折现法”这样的一个变通的方式。

以百润为例，前面说了，业绩增进到三年后的2022照样基本可以确定的，那么，我们就假设一下，若是2022年，百润作为预调酒消费品细分龙头，财务指标是ROE20%、已往三年增速25~30%，假设那时的市场风险偏好和气概偏好都跟现在相似，市场会给多少倍的PE呢？

由于现在没有直接的参考公司，以是只能按商业逻辑，看一些类似类目的可比公司。

竞争款式和增速类似的：

民众消费品：桃李、涪陵榨菜是35~40倍。

冻品：安井50倍左右

休闲食物：绝味、洽洽30-40倍

产物和消费习惯类似的：

啤酒：35~40倍（10%增速）

白酒：25-30倍（15~20%增速）

以是，即便是郑重一点，我以为在假定的ROE下，纵然竞争款式从寡头酿成双巨头，从2022年最先，增速下降到10~20%，其2022年PE仍然可以到达40倍。

2022年的40倍，按机构展望的增速25-30%，相当于2019年EPS的83倍PE（40*1.275³）。

若是凭据每年20%预期收益率，可介入价就是2019年的49倍PE（83/1.2³）；许多机构投资者，若是能找到稳固优势的好公司，预期收益率只要15%就行了，那么介入价就是55倍（83/1.15³）。

百润近期的两个低点。就在这价钱四周止跌。春节后，由于市场不知道疫情对销售的影响，以是股价跌到了24元的位置，厥后的新闻晴朗后，再也没给过这个机遇。

以是，以食物饮料行业为例，从市场给出的估值来看，投资者信赖海天会成为“百年老店”，绝大部门公司会成为“民众饭馆”，最终消逝，而对百润一类的“十年不确定，三年高确定”的公司，市场选择暂时将其看成“十年老店”，给出个合理的估值，以静观其变。

食物饮料行业的许多类目竞争款式好，确定性相对比较高，其高估值大多是用这个方式获得的。

对于50倍的高生长公司而言，高增速的消费股反而比高增速的科技股更平安。高增进的科技股有些完全靠产业趋势，有些需要资产负债表的同步扩张，有些竞争款式太差，有些手艺门路转变太快，估值很少能看到三年后。

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三家类消费的医药公司

和食物饮料行业类似的，另有医药行业中带有消费升级属性的部门公司，最典型的代表就是片仔癀、长春高新和我武生物。

这三家公司归属差别的医药子行业，却都有一些配合的特点：

我武生物的产物是舌下脱敏药，长春高新是儿童矮小症，片仔癀是保肝中药。这些病都不会要人命，然则会让人生活质量下降，价钱又稀奇贵的，以是具有很强的消费升级的属性。

三家公司的产物都是属于需要历久用，以是增进很稳固。

三家都有一些行业壁垒，片仔癀是国家级绝密配方，我武生物和长春高新的药品的研发周期领先对手许多年。

然则它们疗效又都没有稀奇的数据去证实，且我武生物和长春高新的行业壁垒并不绝对。

以是，这三家都不属于可以看到永续谋划能力的公司，但属于三五年高确定性，十年也能看到的公司。

相比食物饮料，消费升级类药品若是竞争款式好（排除了竞争款式欠好的东阿阿胶），其估值可以用五年后的合理估值——即2024年的业绩贴现。

长春高新、片仔癀40~60倍（这两家都有一些其他营业，拉低了整体估值），我武生物60~90倍，就是这种估值方式的产物。人人可以自己凭据业绩展望算一算。这三家五年后的可比目的公司是现在的云南白药，履历了十年高增进后，已成为“二高一低”的价值股。

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高估值不等于估值过高

成熟股市可以获得最高估值（PEG大于2）的两种模式，只属于最优异的公司（周期股、垃圾股和游资炒作不在本文的讨论范围内）：

第一种公司是平稳的高ROE，低增速、高分红的价值股；

第二种公司是中等ROE且走高、高增速，低分红，但预期未来会成为第一种公司的生长型公司。

高估值跟估值过高是两个完全差别的观点，一家三年平均增速30%的非周期高生长股，30倍可能被高估，70倍也可以是正常估值。到底给70倍PE，照样30倍PE，决定于公司是酿成那家“百年老店”，照样“民众饭馆”。

但即便是最优异的公司，估值也会逐步下降，我们买入高估值公司，只是判断估值的下降速率将低于业绩增进速率，高估值水平一定会随着时间而下降，我们既不能被价钱锚定，也不能被高业绩增进锚定，更不能被高估值锚定。