逆境反转：未履历挫败的公司，不值得投资,赚钱小窍门

摘要： 散户赚钱模式之一：逆境反转1、失败比乐成更容易凝聚共识苏格拉底说：“未经审阅的人生不值得过。”这个信条被我用在投资上，就酿成：未经挫败的公司，不值得历久投资。我喜欢平安，跟人人想象...

散户赚钱模式之一：逆境反转

1、失败比乐成更容易凝聚共识

苏格拉底说：“未经审阅的人生不值得过。”

这个信条被我用在投资上，就酿成：未经挫败的公司，不值得历久投资。

我喜欢平安，跟人人想象的“稳得一匹”的大白马差别，这家公司在2010年之前由于谋划太过激进，数次陷入谋划泥潭；

我喜欢茅台，它在2015年出于对高端消费过分消极而犯下的减产错误，导致几年后供需失衡，至今仍在为此买单。

我喜欢融创，孙宏斌在数次犯下致命错误之后，今天仍然气概不改，但不再由于错误而倒下。

对于一家大企业而言，失败（最好是惨败）比乐成更容易凝聚共识，这个共识就是查理芒格说的“若是我知道我将会死在那里，我这一辈子都不会去那儿”。

若是投资一家公司有N种失败的可能，那么投资履历挫折的公司，就是N-1种失败的可能。

固然，鸡汤永远是鸡汤，现实的残酷在于，大部分失败者再也无法站起来，以是，而要知道一家公司能否“凤凰涅槃”，就需要从它倒下一段时间之后，对它举行研究，看看它有没有可能“逆境反转”。

上周“盈利模式”系列文章的第一篇，简朴地先容了我总结的四种适合散户的盈利模式。

本文将详细解读第一种盈利模式——逆境反转。

2、陷阱照样馅饼

不光是A股，任何一个市场，70%都是很平庸的公司，股票趋势随机颠簸，大部分投资者都无法从这些公司中赚到钱。

20%的公司是趋势向下的“烂公司”，通常身处景心胸向下的烂行业，或者平庸行业中治理混乱的公司，或者是大股东通过财政造假上市只想套钱走人。

散户亏损最大的有两种股票，一是订价过高的“平庸公司”；二是看似廉价的“烂公司”，后者经常给人要“反转”的错觉，是尺度的“低价陷阱”。

只有剩下10%的公司，相符“好行业好公司”的尺度。但这10%的公司，并非一直业绩向上，大部分都市在某一个时点遇到难题：

第一种是行业或下游客户景心胸向下时，好公司也会成为“罹难令郎”；

第二种是产物转型“硬着陆”中用力过猛时，财政数据会异常难看；

第三种是泛起谋划失误、产物质量事宜、股权之争、丢失大客户、违规谋划被处罚，等等意外事宜。

那是不是好公司遇到暂时的逆境，都能走出来？固然不是。

人走路摔跤没关系，人走路遇到汽车也不怕，可就怕你走路逃避汽车时，突然摔了一跤，那可就真是“要了亲命”了。

竞争猛烈的行业，就像路上有许多高速的汽车，任何一次摔倒都有可能让你再也站不起来。以是10%的好公司遇到危难时刻，其中真正能够泛起逆境反转的，1%都不会有。

因此，逆境反转这个盈利模式的第一步就是要用“有罪推定”的方式，严格地审阅他们，筛掉那些看似是机遇的陷阱。

3、三种低价陷阱

相符“逆境反转”的股票在K线图上都是对照容易看到的：公司遭遇了业绩滑坡后，股价经由一年以上时间的下跌，跌幅跨越50%以上，但这个命题万万不能反过来说，由于相符这个形态特征的90%都不是逆境反转，必须要区分三种典型的“低价陷阱”：

第一，与周期性行业的通俗公司区分开来

周期性行业的通俗公司业绩的上升或下降都完全取决于行业盈利状态，许多腰斩的股票之前都市有一年几倍的涨幅。这些往往是由于行业大趋势，也就是遇上了风口的猪。而企业自己的谋划治理能力并不见得有何等的突出。

而“逆境反转”类公司之前业绩历久优异，是由于自身的治理谋划能力突出或有坚实的护城河。

以我之前在《若何快速明白一个行业，更好地剖析龙头公司？》一文是专门先容的分众传媒为例。

一样平常而言，判断一家公司的治理能力很难题，需要实地调研，恰好在分众赛马圈地的那段时间，我还在广告圈，也跟他们有过一些接触，以是以为这是一个异常优异的治理团队。

许多人都市以为这是一个靠资源用饭的公司，而忽视了他的治理能力，实际上早期的分众只是几家做电梯媒体中的一家，当年分众与聚众划分在上海与北京铺网、险些同时拿到风投，同时迅速扩张，厥后做电梯液晶屏也是跟框架媒体有猛烈的竞争。

这里有一个判断公司治理能力优异水平的履历：在一个飞速生长的行业里，壁垒又不是稀奇高，两个公司差不多同时起步举行竞争，只要其中一家效率稍高一点点，积累下来就会形成伟大的优势，最后胜出。

治理效率更高，加上上市时机和资产并购的运气，才成就了这样一个户外媒体巨头，虽然享受了许多年的垄断利润，但在面临新潮这样的新竞争对手的挑战时，反映一点也不慢。

第二，逆境反转是“落难令郎”，而不是“停业的暴发户”。

虽然上市公司都是各地方挑出来的最优异的公司，但不得不认可，其中所谓“优异”只代表企业已往抓住了某个市场机遇恰好到达上市要求而已，行业趋势一走，马上显示出其“裸泳者”的本质，沦为平庸的公司。

这个历程往往伴随着巨幅下跌，再加上已往的题材观点，成为典型的“低价陷阱”。

而逆境反转通常是好行业好公司遇到了行业逆境的“落难令郎”，区分“落难令郎”与“停业的暴发户”有三个履历指标：

第一看行业。消费行业多“落难令郎”，斜阳行业多“停业的暴发户”；靠某个手艺发家的科技股、其个产物火起来的医药股，若是手艺被镌汰，那也是“停业的暴发户”的运气；由于下游行业不景气而陷入逆境的高端制造类公司多“落难令郎”。

第二看在行业中的职位。龙大龙二多“落难令郎”，其他跟随者或者缺乏壁垒的细分行业龙头则更可能成为“停业的暴发户”。

第三是行业竞争款式。一家独大或差异化竞争为主的行业多“落难令郎”，群雄逐鹿的行业，多“停业的暴发户”。

以分众传媒为例，电梯媒体有异常怪异的优势

我在《若何快速明白一个行业，更好地剖析龙头公司？》一文中异常详细地先容过：

分众所属的电梯媒体同样是一家独大，而且电梯媒体的上游是物业公司，这又是一个集中度极低的行业，一家家谈判异常贫苦，已经谈下大部分资源的分众可以说处于极其有利的谈判职位。 

广告主的广告投放另有一个特点，就是要做场景组合。为什么新经济要选分众？上班或回家，电梯里看了瑞幸广告，转头就下个单，这就是典型的消费场景。

 大预算必投户外，而户外媒体除了分众之外，极端涣散，一次营销流动，给你上亿预算做一二线都会的户外，若是你选择户外大牌，就要协调十几个媒体的上百个资源位，事情出差错是免不了的；若是选择分众，轻轻松松就把几个亿的广告费花出去了，效果也不差。

“竞争款式”尤其主要，即使是相符逆境反转的少数股票，真能反转的乐成率也并不高。

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有一句古话叫“造化弄人”，一些好公司若是由于某些外部的因素而生长阻滞，可能引发连锁反映，若是恰好有一个很强劲的对手使优异人才和大客户流失，这就是摔个小跤也有可能引起高位截瘫。

君子之泽，三世而斩，再优异的公司都不能清扫上面的可能，最好的方式就是跌的够深，这就是第三点

第三，“逆境反转”必须跌出平安边际。

什么样才算跌出平安边际呢？

首先，只有好公司才有合理估值，烂公司和你看不懂的公司没有合理估值，也就不存在平安边际。你想，人家50块买的股票，跌到10块你再买进，若是最后退市，人人的损失都是一样的。

其次，不能够只看跌幅，由于跌幅跟之前的涨幅有关，2015年股灾时，高点跌下来几个跌停后才是半山腰。

最后，也不能看市盈率，由于PE估值的条件是盈利稳固。而这一类公司刚刚反转时，稀奇容易被当成垃圾股炒作，被价值投资者嗤之以鼻。

我在《若何快速明白一个行业，更好地剖析龙头公司？》一文中，为分众测算的平安边际用了两个方式，一个是假定未来景气恢复，市场可以接受的估值；既然我们以为它是一家逆境反转公司，那么他就一定能够再次跨越前期的业绩，那么就意味着股价一定会跨越前期的高点，这就是逆境反转的投资目的，再用一定的贴现率倒推

一个假定今年是景气最低，市场可以接受的估值，这个方式通常是在牛市上涨空气中才气用。

不外对于“逆境反转”类公司，平安边际通常也不够平安，以是操作的难点不在价钱，而在仓位控制和介入时机的掌握。

4、主要的操作建议

从理论上说，许多陷入危急的好企业，就像又回到初创企业的状态，逆境反转更像是风险投资，但风投对初始企业的领会和介入水平，以及投资条款对自己的珍爱，远远高于二级市场投资者。

以是逆境反转类公司特点是确定性低，凭据“确定性决议仓位”的原则，应该是轻仓。

详细应该是多少呢？我的履历是这样的：

首先，凭据你的投资习惯去决议最高仓位，好比确定性最强的股票单支最高仓位不跨越一成，即10%；那么，介入一支“逆境反转”，在没有完全走出逆境之前，最高仓位不跨越5%。

我会凭据公司的质地与平安边际，买3~5%左右的仓位，相当于压一个小注。

其次，逆境反转是一个概率游戏，小我私家投资者同时“下注”两到三只，是一个对照合理的组合。

再次，由于此类公司变数太大，占的仓位又小，不值得花太多的时间去研究，最多看一看年报和深度调研讲述，更不要盯盘。

最后，也是最主要的，对于逆境反转公司，股价有时刻会先于业绩见顶，有时刻后于业绩见底，以是我们不能够凭据股价去反推谋划状态，必须设立一个指标和一个限期去判断他是否真的反转。

好比分众，由于自己谋划没有问题，以是最主要的指标是下游那些经常投品牌广告的行业，好比新经济、汽车等等，是否苏醒。

一旦这个指标实现了，不管它的股价是否验证了这一点，就不再是“逆境反转”公司，而是凭据基本面，判断是赢利了却，照样进入“发展加仓”和“价值中枢”模式。

而介入“逆境反转”机遇的另一个贫苦是迟迟不泛起反转信号，以是另一个操作的重点是“介入时点”的掌握。

5、逆境反转机遇的择时

一家公司在谋划好的时刻，许多问题都被掩盖了，一旦泛起一个破绽，所有的问题都市发作出来，想要解决，五六年之后再反转也是有可能的。

好比分众，下半年走得很强，谋划数据也有一些改善，但它真的走出逆境了吗？我不知道，它的上一个景气周期是“新经济”推动，现在却是风投最难题的时刻，哪一个行业来填补“新经济”留下的窟窿呢？消费品吗？内陆生活服务吗？现在还看不清，若是下一份财报让“赌反转”的人失望了，回到5元四周也不是不可能。

以是，即便反转是大概率事宜，时间也是个大问题，若是需要花四五年才气到前期的高点，你介入过早，投资回报率也划不来。

另有，谋划恢复期的业绩不稳固，股价更容易受到市场牛熊空气的影响。

分众之以是在年中泛起一个很有平安边际的价钱，正是由于2018年的超级大熊市，由于大量确定性很高的公司也跌得惨不忍睹，主力资金一定会先挑选这些落难大白马，时间上又多给了半年的机遇，直到下半年，险些所有确定性的品种已经炒到很高的时刻，才轮到这一类“落难令郎”。 

若是是牛市，分众不只价钱上不会给机遇，时间上也是稍纵即逝。

以是逆境反转的股票看似机遇大，实在很难操作，而且有很大的风险，需要你有一定的信息综合能力，需要相当的投资技巧和心态，以及组合选优的镌汰制。再加上仓位轻，胜率也不高，最终盈利也很一样平常。

为什么难度这么大，我仍然将其列为四种主要的“盈利模式”之一呢？

6、逆境反转是研究一家公司的起点

我之前研究过海内最优异的一些公募基金司理人的持仓气概，发现至少有1/3的人异常喜欢掌握逆境反转的机遇，私募司理当中就更多了。

明星基金司理喜欢这种气概，由于A股的颠簸性很大，许多好股票会由于一时的失足而被人人甩掉。

更主要的缘故原由，一家公司的生长是一个延续的历程，逆境反转是研究一家公司的起点，无论是发展股照样价值股。

即便你没有能掌握好逆境反转的机遇，只要研究充实，那么接下来的“发展加仓”和“价值中枢”的机遇，你就做得更有掌握。

从另外一个方面说，只有履历过逆境反转的公司，才是值得投资的好公司，

7、天将降大任于斯人也

提及中国平安，人人一定以为这个是稳上加稳的大白马，有些人甚至说是唯一可以不看基本面历久持有的公司。然而10年前，中国平安却是A股的一个“熊孩子”，2007年上市圈了300多亿，半年后突然宣布增发1600亿，尺度的垃圾公司手法，不只自己跌停，还把整个大盘拖下水。

至少在保险这个行业，那时大部分人看好的是中国人寿。由于中国平何在最初的一段时间，确实不是一家令人省心的公司，早期的谋划异常激进，以是相比偕行，谋划上的危急也稀奇多：

1995～1999年，高利率保单利差损；

2002年，投连退保风浪；

2004～2005年，结构调整，保费负增长；

2008年，海外投资巨额损失

稀奇是2008年，平安投资比利时富通团体遭受巨额损失，最惨时浮亏226亿元，股价最大跌幅85%。

只看股价和财报，平安就是另一个中石油，只有深入明白平安的谋划逻辑，才气看到“逆境反转”的可能。

我前段时间看到了2008年平安证券邵子钦（现在的中信非银首席）的一份研报，中心有一段话：

“每一次磨练都有所差别，相同的是没有带来扑灭，而是行业变化。利差损使公司强化了保险精算职能；投连风浪使公司最先注重客户细分，强化风险管控；结构调整促发了万能险的降生，优化了产物结构，提高了代理人人均产能；资本市场潮起潮落，使公司反思风险蒙受的底线，并着手培育投资文化。”

之后，中国平安的业绩一起稳步上升，不外照样履历了2010-2015年长达六年的底部横盘，去消化过高的估值。

以是，2015年之后再买中国平安的投资者，应该很庆幸，就像一个曾经的浪子，更明白进取与稳健的平衡。

今年11月份平安新增保费的下降，让许多人恐慌了，实在放眼平安的历史长河，连个小浪花也算不上。